财经新闻全市场流动性专题:两融加速回升,社融再超预期

财经新闻 2020-02-27187未知admin

  文:燕翔、许茹纯、朱成成

  核心观点

  市场综述:两融加速回升,社融再超预期

  总体来看,1月份全市场流动性边际上有所改善。股票市场上,一级市场募资总额大幅下降,重要股东净减持额环比减少,基金股票仓位进一步抬升,两融余额加速回升。金融市场上,1月央行连续4个月通过广义再贷款工具持续向市场净投放资金,逆回购净回笼资金200亿元。不过受春节效应影响,1月货币市场利率有所走高。债券市场上,1月份以来长短期国债利率双双走低,财经新闻期限利差触底反弹。1月份 M1、M2增速双双回落,但社融数据大超预期。1月以来币汇率贬值,美元指数震荡走强,G7利率大幅下行,美日货币增速回升,日本央行仍在扩表。我们认为受影响,春节前后市场出现了短暂的回调,但考虑到的影响是阶段性、一次性的,A股在节后第二个交易日开始便出现了强劲的反弹,上证一度走出七连阳,两市成交额持续回升至万亿元关口之上,二级市场股票型基金发行同样火爆。同时在稳增长的政策基调下,货币政策后续仍将易松难紧,所以综合来看,我们认为后续权益市场的流动性或将继续处于偏宽松状态。

  股票市场流动性:两融加速回升,资金北上放缓

  1月份权益市场上一级市场募资总额大幅下降,重要股东净减持额环比减少,尽管二级市场上成交额及成交量受交易日减少影响略有下滑,但基金股票仓位进一步抬升,两融余额加速回升。沪港通资金方面,1月份互联互通资金净流入环比下降,且9月份以来已连续5个月持续净流入。综合来看,我们认为1月份二级市场资金压力不大,成交热度较高,股票市场流动性向好。

  金融市场流动性:资金持续投放,国债利率走低

  1月央行连续4个月通过广义再贷款工具持续向市场净投放资金。央行在1月份公开市场逆回购操作净回笼资金200亿元。从利率的角度看,受春节效应影响,1月货币市场利率走高。债券市场上,1月份以来1年期、10年期利率双双走低,期限利差触底反弹。整体来看,1月份金融市场上的资金流动性略偏宽松。

  实体经济流动性:货币增速回落,社融再超预期

  1月份金融数据有所分化,其中M1与M2增速双双回落,而社融数据大超预期,总体有所改善。从结构上看,债券同比改善最为明显,而未贴现和企券当月同比数据有所恶化。1月企业信用利差略有下降。

  全球流动性:币汇率贬值,G7利率下行

  1月下旬以来,币对美元及一篮子货币汇率贬值。受美国经济前景乐观、英欧洲复苏进程、爆发致避险情绪升温等因素共同影响,1月份美元指数震荡走强。1月下旬以来,G7利率大幅下行,现已接近去年8月的利率低点。从利率的走势来看,1月下旬以来美国长端利率震荡下行,期限利差大幅缩窄。货币政策方面,美日货币增速回升,美欧央行资产规模高位震荡,而日本央行仍在扩表。

  市场综述:两融加速回升,社融再超预期

  总体来看,1月份全市场流动性边际上有所改善。股票市场上,一级市场募资总额大幅下降,重要股东净减持额环比减少,尽管二级市场上成交额及成交量受交易日减少影响略有下滑,但基金股票仓位进一步抬升,两融余额加速回升。沪港通资金方面,1月份互联互通资金净流入环比下降,且9月份以来已连续5个月持续净流入。综合来看,我们认为1月份二级市场资金压力不大,成交热度较高,股票市场流动性向好。

  金融市场上,1月央行连续4个月通过广义再贷款工具持续向市场净投放资金。央行在1月份公开市场逆回购操作净回笼资金200亿元。从利率的角度看,受春节效应影响,1月货币市场利率走高。债券市场上,1月份以来1年期、10年期利率双双走低,期限利差触底反弹。整体来看,1月份金融市场上的资金流动性略偏宽松。

  实体经济方面,1月份金融数据有所分化,其中M1与M2增速双双回落,而社融数据大超预期,总体有所改善。从结构上看,债券同比改善最为明显,而未贴现和企券当月同比数据有所恶化。1月企业信用利差略有下降,月底A产信用利差中位数为298bp,环比下降7bp。

  汇率市场上,美元指数震荡走强,1月下旬以来,币对美元及一篮子货币汇率贬值。1月下旬以来,G7利率大幅下行,现已接近去年8月的利率低点;美国长端利率震荡下行,期限利差大幅缩窄。货币政策方面,美日货币增速回升,美欧央行资产规模高位震荡,而日本央行仍在扩表。

  股票市场流动性:两融加速回升,资金北上放缓

  1月份权益市场上一级市场募资总额大幅下降,重要股东净减持额环比减少,尽管二级市场上成交额及成交量受交易日减少影响略有下滑,但基金股票仓位进一步抬升,两融余额加速回升。沪港通资金方面,1月份互联互通资金净流入环比下降,且9月份以来已连续5个月持续净流入。综合来看,我们认为1月份二级市场资金压力不大,成交热度较高,股票市场流动性向好。

  一级市场:1月份募资总额大幅下降

  1月一级市场股票市场募集资金总额834亿元(包括IPO、增发和配股),环比大幅下降47%。从结构上看,股票市场以IPO为主,当月共募集417亿元,环比下降18%,占总募集资金的比重为50%;增发募集资金总额339亿元,环比下降68%,占总募集资金的比重为41%。总体来看,1月份一级市场募资相比上个月下滑近一半,但月度募集资金规模仍处2018年以来的中等水平。

  产业资本:1月份重要股东净减持额环比减少

  限售解禁:1月解禁市值大幅上升,预计2月市场解禁压力减弱。1月限售股解禁市值5496亿元,环比上升2521亿元。截至2月21日,当周限售股解禁市值796亿元,预计下周解禁市值961亿元,2月份预计限售股解禁市值为3239亿元,环比下降2256亿元。从趋势上看,在经历去年2、3月份两个月的解禁低潮后,市场解禁市值自4月份开始基本均处于去年3月份以来中枢水平之上,到今年1月份限售股解禁市值创一年以来新高,市场面临的解禁压力较大。

  重要股东减持:1月重要股东净减持额环比减少,2月预计二级市场减持额将进一步下降。1月重要股东二级市场增持59亿元,减持486亿元,净减持427亿元,净减持额环比减少299亿元。截至2月21日,2月二级市场重要股东净减持额为192亿元,按当前趋势,预计2月净减持额累计为263亿元,即重要股东二级市场2月减持额将进一步下降。

  二级市场:1月份资金北上放缓

  全部A股交易:1月份市场成交额及成交量略有下降。1月份全部A股成交量为9802亿股,环比下降658亿股,成交额为11.2万亿元,环比微降约0.04万亿元。由于春节假期的影响,1月份仅有16个交易日,而日均成交额及成交量均有所提高。去年11月以来,市场成交额稳步回升,1月份市场交易额处于2018年以来的中枢以上,较为活跃。截止2月21日,当月全部A股成交量和成交额分别为11507亿股和13.50万亿元,日成交额已连续三个交易日突破万亿,市场成交状况明显回暖。

  新增投资者:1月新增投资者数量低位企稳。1月份新增投资者80万人,环比减少1.1%,截止1月底,期末投资者数量为16055.3万人。从变化趋势来看,单月新增投资者数量在2018年3月份陡然上升,达到2017年以来的次高点,其后几个月便开始逐渐回落,去年10月以来新增投资者数量在低位有所企稳。

  新发基金规模:1月基金发行规模环比下降。1月新发基金(股票型+混合型)规模为3亿元,环比下降153亿元。从变化趋势来看,新发基金规模中枢水平自去年年初开始震荡提升,于8月份达到阶段性高点,不过随后三个月新发基金规模持续下滑,至12月份触底回升。今年1月新发基金规模虽环比下滑,但仍处2018年中以来的较高。分解来看,1月份混合型基金发行577亿元,股票型基金发行66亿元。

  基金股票仓位:1月份以来基金股票仓位向上抬升。截止2月20日,式基金股票类投资比例为66.91%,本月平均为67.3%,1月平均为63.0%。从趋势上看,去年年初以来,式基金股票类投资比例随着沪深300指数低位反弹而持续提高,于4月初一度回升至60%之上,然而4月中下旬以来随着大盘的调整,基金股票仓位同样出现了震荡式的调整,随后8月份开始,基金股票仓位再度震荡上行。今年1月底至2月初,沪深300指数在冲击下下挫,而式基金股票类投资比例却逆市上升,当前仍处于近两年以来的高位。

  融券余额:2月以来两融余额加速回升。截至2月21日,融券余额为10897亿元,相比上月末提高527亿元,余额10756亿元,相比上月末提高487亿元。日度高频数据显示,去年4月底以来随大盘指数的持续回调,两融余额亦开始同步回落,然而8月份以来,随着指数的阶段性反弹两融余额为代表的杠杆资金开始震荡回升,12月以来加速回升,反映出市场情绪开始活跃。

  互联互通机制:1月份互联互通资金净流入环比下滑。1月份互联互通机制资金净流入110.1亿元,相比12月份减少221亿元。且2月份以来,北上资金流入速度放缓,截至2月21日,当月互联互通资金净流出12.7亿元。日度高频数据显示,2019年3月至8月,互联互通资金大多时间区间里均维持净流出状态,9月份开始,北上资金连续5个月净流入。今年以来,受春节效应叠加影响,互联互通资金流入势头趋缓。

  从陆股通持股行业占比的变化来看,近半年来各行业资金占比比较稳定,变化较大的行业有电子(2.2%)、医药生物(2.0%)、计算机(1.8%)、电气设备(0.9%)、食品饮料(-3.4%)、非银金融(-1.8%)、交通运输(-1.4%)。从陆股通持股行业占比的绝对值来看,资金在行业间的分布集中度较高,且较为稳定。具体来看,占比前四大行业分别是食品饮料(16.3%)、医药生物(10.9%)、家用电器(10.2%)、银行(8.3%),截至2月21日,上述四个行业整体占比为45.7%,集中度较1月末小幅下降。

  从陆股通持股来看,持股风格变化不大,截至2月21日,持仓市值前20家依旧以下游的食品饮料、家用电器等消费行业龙头和金融行业龙头为主。

  市场波动率:12月份上证综指波动率震荡上升。截至2月21日,标普500波动率指数为17.1,财经新闻相比1月底基本略有下降;上证综指波动率为11.6,相比12月底继续小幅上升1.1。从日度高频数据走势来看,年初以来上证综指波动率走势较为震荡,在8月份达到年内高点后开始震荡下行,且当前仍处于历史较低位。

  金融市场流动性:资金持续投放,国债利率走低

  1月央行连续4个月通过广义再贷款工具持续向市场净投放资金。央行在1月份公开市场逆回购操作净回笼资金200亿元。从利率的角度看,受春节效应影响,1月货币市场利率走高。债券市场上,1月份以来1年期、10年期利率双双走低,期限利差触底反弹。整体来看,1月份金融市场上的资金流动性略偏宽松。

  基础货币:1月份央行广义再贷款工具持续净投放资金

  广义再贷款工具:1月广义再贷款工具持续净投放资金。1月央行通过SLF操作净收回基础货币729亿元,SLF期末余额降至292亿元;MLF操作当月净投放基础货币3000亿元,期末余额升至39900亿元;1月份央行PSL操作小幅净投放资金200亿元,期末余额升至35574亿元。1月整体来看,央行通过广义再贷款工具向市场投放资金2471亿元,连续4个月通过广义再贷款工具持续向市场净投放资金。

  公开市场操作(逆回购):1月央行公开市场逆回购操作净回笼资金200亿元。央行在1月份开展了7笔公开市场逆回购操作,规模合计为11800亿元,均为14天逆回购,而1月有12000亿元7天逆回购到期。总体来看,1月央行公开市场逆回购操作净回笼资金200亿元。

  逆回购加权平均利率:1月份央行未调整逆回购操作利率。1月份,进行了多笔14天期逆回购操作,逆回购加率均为2.65%,与此前持平。受影响,央行2月3日开展9000亿元7天期逆回购操作和3000亿元14天期逆回购操作,中标利率均下调了10bp。截至1月底,逆回购加权平均利率为2.65%。

  货币市场:1月份货币市场利率震荡走高

  SHIBOR隔夜利率:1月SHIBOR利率震荡上行,2月以来快速下降。截至2月21日,SHIBOR隔夜利率为1.36%,本月至今平均1.68%,1月平均1.92%。去年年中以来,SHIBOR利率波动明显加大,一度于7月初创近10年新低,随后SHIBOR利率开始触底回升,并于7月底快速升至去年下半年来高位。11月中旬以来,SHIBOR利率震荡下行至12月底,而今年1月反弹至较高,2月受影响快速下行。

  银行间质押式回购加率:1月质押式回购利率震荡上行,2月以来快速下降。截至2月21日,7天银行间质押式回购加率为2.17%,本月至今平均为2.36%,12月平均为2.67%。高频数据显示,1月份质押式回购利率一度走高,进入2月快速下降。从变化趋势来看,去年8月以来质押式回购利率的总体波动大幅降低,前两个月岁末年初市场利率波动相对较大,影响下2月利率大幅走低,处于近一年的中枢以下。

  同业存单到期收益率:1月底以来长短期限同业存单期限利差拉大。截至2月21日,1个月同存利率为2.05%,本月平均2.26%,上月平均2.53%,1个月和6个月期限利差为50bp,较1月底的7bp利差拉大。日度高频数据显示,去年7月中旬至今,各期限同业存单利率整体回升趋势较为明显,不过10月中旬以来,各期限同业存单利率走势出现了一定程度的分化,其中3个月和6个月同存利率延续升势,而1个月同存利率走势先降后升。到12月下旬,各期限同业存单利率先下后上,利差缩小。而近期的利率下行中利差再度走阔。

  银行间同业拆借加权平均利率:1份月同业拆借平均利率环比下降。1月银行间同业拆借加权平均利率为1.99%,环比再度下降10个bp。从趋势上看,2018年4月份开始,银行间同业拆借加率震荡下行,不过去年7、8月份该利率自低位一度回升,达到阶段性高点后进入下行通道,截止1月已是连续三个月下降,但仍未向下突破去年7月的低点。

  债券市场:1月份长短端利率双双走低

  国债到期收益率:1月份1年期、10年期利率双双走低,期限利差触底反弹。截至2月21日,1年期国债到期收益率为1.93%,10年期国债到期收益率为2.85%,相比上月末分别变化-25bp和-15bp。日度高频数据显示,1月份以来1年期、10年期利率均出现了一定程度的下行,但1年期国债下行更加陡峭,长短期限利差整体扩大,截至2月21日,长短期限利差为92bp,处于2019年以来的较高。

  理财产品预期年收益率:1月初以来各期限理财收益率振幅较大。截至2月16日,1个月、3个月、6个月理财产品预期收益率分别为3.73%,4.07%,4.05%,相比1月末分别变化-5bp、17bp、-4bp,相比1月初分别变化-7bp、6bp、9bp。从趋势来看,去年4月份以来各期限理财产品收益率集体下行趋势较为显著,而1月以来,各期限理财收益率震幅较大。

  实体经济流动性:货币增速回落,社融再超预期

  1月份金融数据有所分化,其中M1与M2增速双双回落,而社融数据大超预期,总体有所改善。从结构上看,债券、委托贷款和信托贷款同比改善较为明显,而未贴现和企券当月同比数据有所恶化。1月企业信用利差略有下降,月底A产信用利差中位数为298bp,环比下降7bp。

  货币供应量:1月份M1、M2增速双双回落

  货币供应量同比增速:1月份M1、M2增速双双回落。M1是反映企业流动资金状况的重要指标,12月M1同比增速0.0%,相比上月回落了4.4个百分点。M2增速反映了信用扩张速度,1月广义货币供应量(M2)同比增速为8.4%,相比去年12月份小幅下滑0.3%。我们认为,1月份货币增速主要受春节效应叠加冲击的影响短期下滑。从结构上看,企业新增币存款同比大幅减少,拖累M2小幅下滑。

  需求:1月社融数据再超预期

  金融机构币贷款:1月份金融机构新增币贷款33400亿元,预期28211.1亿元,同比多增1100亿元。从细分项来看,当月新增3596亿元,同比少增15亿元;居民短期贷款当月减少9亿元,同比减少4079亿元;居民中贷款当月新增7491亿元,同比多增522亿;企业短期贷款7699亿元,同比多增1780亿元;企业中贷款16600亿元,同比多增2600亿元;非银金融机构贷款减少1567亿元,同比少减1819亿元。总体而言,1月份新增币贷款数据高于去年同期及预期,结构上同样有所好转。具体看,1月企业和居民中贷款同比均出现了较大幅度的改善,而短期贷款及则出现了一定幅度的减少。

  规模:规模代表了实体经济从金融体系获得的资金总量,其中币贷款可以很好地衡量实体信用扩张或者收缩的趋势。1月社融当月新增值50700亿元,预期42863亿元,同比多增3909亿元,存量256.4万亿元,同比增长10.7%,与上月基本持平。其中币贷款当月新增值34900亿,同比少增768亿元。表外中,未贴现当月增加1403亿元,同比少增2384亿元,委托贷款当月减少26亿元,同比少减673亿元,财经新闻信托贷款当月增加432亿元,同比多增87亿元。当月债券(含国债、地方一般债及地方专项债)7613亿元,同比多增5913亿元。当月新增外币贷款增加513亿元,同比多增170亿元。

  从细分项增速来看,1月份社融成分中币贷款同比增速为12.2%,相比上月略有下滑;委托贷款和信托贷款同比增速分别为-7.0%和-4.3%,跌幅相比上月收窄,表明其对社融增速的拖累作用减弱;未贴现银行承兑汇票同比下滑17.0%,跌幅相比上月扩大;债券同比增速16.0%,涨幅相比上月扩大了1.7个百分点。

  总体来看,1月份社融数据大超预期。从结构上看,债券、委托贷款和信托贷款同比改善较为明显,对1月份天量社融数据存有较大的贡献,而未贴现和企券当月同比数据有所恶化。

  贴现利率:去年11月份贴现利率底部反弹。该利率体现了实体经济货币需求的格。截至2019年12月5日,珠三角地区6个月贴现利率为2.41%,长三角为2.40%,相比上月末分别上升0.11%和0.2%。从变化趋势来看,2018年3月份以来,贴现利率整体下行趋势较为显著,虽然2019年8月份珠三角和长三角地区贴现利率下行趋缓甚至出现阶段性的反弹,但当前来看该利率依然处于下行趋势之中,并处于历史底部。

  企业信用利差:1月企业信用利差略有下降。1月底A产信用利差中位数为298bp,环比下降7bp。截至2月20日,信用利差进一步下降至285bp。从趋势上看,2月初以来企业信用利差明显回落。此前自2019年11月份以后企业信用利差震荡上行,而近期受货币宽松的影响有望进入下行趋势。

  全球流动性:币汇率贬值,G7利率下行

  1月下旬以来币对美元及一篮子货币汇率贬值。受美国经济前景乐观、欧洲复苏进程、爆发致避险情绪升温等因素共同影响,1月份美元指数震荡走强。1月下旬以来,G7利率大幅下行,现已接近去年8月的利率低点。从利率的走势来看,1月下旬以来美国长端利率震荡下行,期限利差大幅缩窄。货币政策方面,美日货币增速回升,美欧央行资产规模高位震荡,而日本央行仍在扩表。

  全球汇率:1月下旬以来币汇率贬值

  币汇率:1月下旬以来币对美元及一篮子货币汇率贬值。截至2月21日,币兑美元汇率中间价报7.02,本月平均6.98,1月平均6.92。币汇率指数(参考BIS货币篮子)2月14日报96.42,1月平均96.13。总体来看,1月下旬以来,币对美元及一篮子货币汇率贬值。

  美元指数:1月以来美元指数震荡走强。截至2月21日,DXY美元指数为99.3,相比上月末上升2.0,本月平均为98.9,1月平均为97.4。总体来看,1月以来美元指数震荡走强,我们认为主要或受几点因素所致:(1)美国方面,经济前景相对乐观,美联储利率维持不变。经济走强频出,美国ISM 非制造业指数攀升、贸易逆差降至三年低点、ADP 就业向好。货币政策方面,美联储多位官员重申了利率维稳的预期,且对经济前景持乐观态度。(2)欧洲方面,经济复苏进程,负利率预期持续。法国反对退休制度方案的活动持续进行使得欧元区风险上升,欧洲央行经济公告传达欧洲经济前景依然低迷,超宽松货币政策将持续。(3)此外,新型的爆发给中国、日本以及全球经济增加了不确定性,但对美国影响相对有限。总之,在上述因素的共同影响下,1月以来美元指数震荡走强。

  债券市场:1月下旬以来G7利率大幅下行

  G7国家十年期国债加权平均利率:该利率是以G7国家的P为权重计算十年期国债加权平均收益率。截至2月21日,G7国家十年期国债加权平均利率为0.86%,本月平均为0.93%,上月平均为1.08%。从变化趋势看,全球加权平均利率在2018年11月份达到高点后开始趋势下行,而2019年10月份开始震荡向上,1月下旬以来G7加率大幅下行,目前已接近去年8月的低点。

  长短期国债利率:1月下旬以来美国长端利率震荡下行,期限利差大幅缩窄。截至2月21日,美国10年期美债利率大幅降至1.46%,1年期美债利率大幅下行至1.43%,利差0.03%。10年期债券利率-0.43%,1年期债券利率-0.62%,利差0.19%。日本10年期债券利率-0.04%,1年期债券利率-0.15%,利差0.11%。从趋势上来看,去年7月份开始,全球各央行纷纷降息模式,美日德长短端利率下行,期限利差亦不断缩窄, 9月初之后,三个国家的利率(尤其是长端利率)出现了一定程度的回升,期限利差同样开始走扩,而今年1月份以来,长短端利率震荡下行,期限利差再度缩窄。

  央行资产负债表:1月份美联储扩表放缓

  货币供应量同比增速:1月份美日货币增速回升。具体来看,美国1月狭义货币供应量(M1)同比增速6.4%,广义货币供应量(M2)同比增速7.0%;欧元区11月狭义货币供应量(M1)同比增速8.0%,广义货币供应量(M2)同比增速5.7%;日本狭义货币供应量(M1)平均余额同比增速5.7%,广义货币供应量(M2)平均余额同比增速2.7%。

  央行资产负债表:1月份日本央行仍在扩表。1月以来,美联储与欧洲央行资产规模高位震荡,而日本央行资产负债表规模有所提高,仍处扩表趋势。高频数据显示,自2019年9月份以来,美联储资产规模新一轮上行,而近期资产负债表规模处于窄幅震荡状态,整体变化不大。欧洲央行总资产规模2019年以来相对稳定,而日本央行则在近两年中持续扩表。

  联系人朱成成

  联系人许茹纯

  本文转载自国信证券2020年2月24日外告:《全市场流动性专题:两融加速回升,社融再超预期》。

  想要了解最全面的A股历史行情特征?2000年以来,A股市场什么在涨、为什么是他们在涨?股价波动背后的逻辑是什么?全市场第一本对股市行情进行系统性复盘的著作正式上市啦!

  点击了解新作:《追寻价值之:2000~2017年中国股市行情复盘》。

  本书系统回顾了2000~2017年A股的行情走势,并且在方法上更加注重使用量化的经验去解释行情变化。笔者尝试构建一个“四位一体”的框架进行复盘,即宏观经济、企业盈利、利率水平、资产比价。本书每章内容主要分四部分展开:第一部分大事回顾,对影响资本市场的重点事件进行叙事性描述;第二部分经济形势,宏观经济形势及上市盈利和估值变化;第三部分行情特征,剖析并解释当年股市行情的结构性特征;第四部分策略专题,是对相关热点问题的专题性深度研究。

原文标题:财经新闻全市场流动性专题:两融加速回升,社融再超预期 网址:http://www.performer5information.com/caijingxinwen/2020/0227/2793.html

Copyright © 2002-2020 天寒地冻新闻网 www.performer5information.com 版权所有  

联系QQ:1352848661